6成(cheng)收入依靠賒(she)銷 臨門壹腳業(ye)績(ji)下(xia)滑 寧新(xin)新(xin)材(cai)如何能上創業(ye)板(ban)？

產(chan)品單(dan)壹、售(shou)價下滑(hua)，毛利率(lv)走低、凈利潤下滑(hua)，應(ying)收賬款高企、6成(cheng)收入來自(zi)於賒(she)銷，在種(zhong)種(zhong)壓(ya)力與挑戰下(xia)，寧新(xin)新(xin)材(cai)創業(ye)板(ban)IPO前(qian)景(jing)幾(ji)何(he)？

近(jin)日(ri)，深交所(suo)官(guan)網消息顯(xian)示(shi)，江(jiang)西(xi)寧新(xin)新(xin)材(cai)料股(gu)份有(you)限(xian)公司(以(yi)下(xia)簡稱(cheng)：寧新(xin)新(xin)材(cai))的(de)創業(ye)板(ban)IPO申(shen)請(qing)獲(huo)得(de)受(shou)理(li)，保薦(jian)機(ji)構為(wei)華(hua)西(xi)證券。

公開資(zi)料顯(xian)示(shi)，寧新(xin)新(xin)材(cai)專(zhuan)業(ye)從(cong)事(shi)特種(zhong)石(shi)墨材(cai)料及制(zhi)品的(de)研發、生(sheng)產(chan)和(he)銷售，目前(qian)具(ju)備(bei)年產(chan)量 6,600噸(dun)特種(zhong)石(shi)墨的(de)生產(chan)能力，主(zhu)要(yao)產(chan)品已(yi)被(bei)廣泛用於冶(ye)金、化(hua)工、機(ji)械(xie)、電子、光(guang)伏(fu)、新(xin)能源、航(hang)天(tian)航(hang)空和(he)軍事工業(ye)等(deng)領(ling)域，2018年和(he)2019年銷(xiao)售(shou)規(gui)模(mo)位於國(guo)內特種(zhong)石(shi)墨行業(ye)前(qian)三(san)。

然(ran)而，從(cong)其(qi)招(zhao)股(gu)說(shuo)明(ming)書(shu)來(lai)看，寧新(xin)新(xin)材(cai)目前(qian)面臨到產(chan)品結(jie)構過(guo)於單(dan)壹、產(chan)能利用(yong)率(lv)不(bu)足(zu)等(deng)問(wen)題。在激烈(lie)的(de)行業(ye)競爭下，公司主(zhu)要(yao)產(chan)品銷(xiao)售(shou)均價持(chi)續(xu)下(xia)滑(hua)，毛利率(lv)水平大幅下挫(cuo)。2019年凈利潤出現(xian)同比下(xia)滑，在上市的(de)關鍵時刻。此(ci)外，公司應收賬款也處於持(chi)續(xu)攀(pan)升的(de)狀態(tai)，2019年度公司超過(guo)6成(cheng)營(ying)收來自(zi)於賒(she)銷，經營(ying)性現(xian)金流遠低於同(tong)期(qi)凈利潤水平(ping)。2020年壹季(ji)度，寧新(xin)新(xin)材(cai)主(zhu)營(ying)收入下滑超過(guo)50%，短(duan)期(qi)業(ye)績(ji)不(bu)容(rong)樂觀。

壹、產(chan)品結(jie)構過(guo)於單(dan)壹 銷(xiao)售均(jun)價持(chi)續(xu)下(xia)滑(hua)

招(zhao)股(gu)書(shu)顯(xian)示(shi)，寧新(xin)新(xin)材(cai)是業(ye)內少(shao)數擁(yong)有(you)從(cong)磨粉(fen)、混捏、焙(bei)燒(shao)、浸漬和(he)石(shi)墨化處理(li)到深加工的(de)壹體(ti)化生(sheng)產(chan)加工能力的(de)企業(ye)之壹，2017 年、2018 年和(he) 2019 年公司自(zi)產(chan)的(de)特種(zhong)石(shi)墨銷售(shou)量(liang)分(fen)別(bie)約為(wei) 3,100 噸(dun)、4,600 噸(dun)和(he) 7,000 噸(dun)，占我國國(guo)內生(sheng)產(chan)的(de)特種(zhong)石(shi)墨總(zong)銷(xiao)量(liang)的(de)比例分(fen)別(bie)約為(wei) 8%、11%和(he) 15%。

按照(zhao)產(chan)品類(lei)別(bie)分(fen)類(lei)，寧新(xin)新(xin)材(cai)主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)共(gong)分(fen)為(wei)特種(zhong)石(shi)墨、石(shi)墨坯、特種(zhong)石(shi)墨制(zhi)品三(san)大(da)類(lei)。 2017 年以(yi)前(qian)，公司主(zhu)要(yao)從(cong)事(shi)特種(zhong)石(shi)墨、石(shi)墨坯的(de)生產(chan)和(he)銷售。2017 年 7 月(yue)，公司成(cheng)立(li)控股(gu)子公司寧和(he)達，從(cong)事(shi)特種(zhong)石(shi)墨制(zhi)品的(de)生產(chan)和(he)銷售，自(zi)2018 年起(qi)，公司特種(zhong)石(shi)墨制(zhi)品的(de)銷售(shou)占比開始(shi)逐(zhu)年上升。



通(tong)過(guo)上圖可以(yi)看出，寧新(xin)新(xin)材(cai)目前(qian)主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)收入均來源於特種(zhong)石(shi)墨材(cai)料及制(zhi)品的(de)銷售(shou)，主(zhu)導(dao)產(chan)品類(lei)型(xing)非常單壹，壹旦現(xian)有特種(zhong)石(shi)墨材(cai)料產(chan)品的(de)優勢地位(wei)被(bei)其(qi)他(ta)材(cai)料所(suo)替(ti)代(dai)，將會(hui)對(dui)公司的(de)生產(chan)經營(ying)產(chan)生不(bu)利(li)影(ying)響。

從(cong)產(chan)業(ye)鏈(lian)來(lai)看，特種(zhong)石(shi)墨產(chan)品終(zhong)端應用(yong)的(de)主(zhu)要(yao)領(ling)域為(wei)鋰(li)電、光伏(fu)行(xing)業(ye)、人造(zao)金剛(gang)石(shi)等(deng)行(xing)業(ye)。近(jin)年來(lai)，光(guang)伏(fu)行(xing)業(ye)或(huo)其(qi)配套行(xing)業(ye)發展(zhan)嚴重(zhong)依(yi)賴(lai)於國(guo)家(jia)政(zheng)策(ce)補(bu)貼，目前(qian)面臨國家(jia)政(zheng)策(ce)補(bu)貼下降(jiang)、行(xing)業(ye)標(biao)準(zhun)提高等(deng)情(qing)況(kuang)；人造(zao)金剛(gang)石(shi)行業(ye)則(ze)在2019 年受(shou)到(dao)宏(hong)觀(guan)經濟下行(xing)壓(ya)力加大(da)、國際(ji)貿(mao)易摩擦等(deng)因(yin)素影(ying)響，出現(xian)市場需求(qiu)回落(luo)，市(shi)場價格(ge)下(xia)降(jiang)等(deng)情(qing)形。

因(yin)此(ci)，寧新(xin)新(xin)材(cai)主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)受(shou)下遊行業(ye)產(chan)業(ye)政(zheng)策(ce)和(he)景(jing)氣度影(ying)響較大(da)，產(chan)品價格(ge)波動劇(ju)烈(lie)。據(ju)招(zhao)股(gu)書(shu)披露，公司三焙(bei)化(hua)的(de)模壓(ya)特種(zhong)石(shi)墨市場價格(ge)最(zui)高漲(zhang)至(zhi)每噸(dun) 35,000 元人民幣左(zuo)右，最(zui)低則(ze)降(jiang)至(zhi)每噸(dun) 18,000 元人民幣左(zuo)右，產(chan)品價格(ge)的(de)劇(ju)烈(lie)波動不(bu)僅(jin)給(gei)特種(zhong)石(shi)墨生產(chan)企業(ye)的(de)經營(ying)利潤帶來了較大(da)的(de)不(bu)確(que)定性(xing)，同時也給(gei)特種(zhong)石(shi)墨行業(ye)的(de)發展(zhan)造(zao)成(cheng)不(bu)利(li)影(ying)響。

此外，從(cong)行(xing)業(ye)競爭格(ge)局(ju)來(lai)看，我國特種(zhong)石(shi)墨行業(ye)生(sheng)產(chan)企業(ye)眾多(duo)，尚(shang)無(wu)壹家(jia)企業(ye)能對(dui)整(zheng)個(ge)行業(ye)的(de)發展(zhan)起(qi)決定性(xing)的(de)影(ying)響，行業(ye)處於充分(fen)競爭時期，企業(ye)間(jian)價格(ge)競爭較為(wei)激烈(lie)。

招股(gu)書(shu)顯(xian)示(shi)，2019年，寧新(xin)新(xin)材(cai)特種(zhong)石(shi)墨產(chan)品平(ping)均(jun)售價為(wei)25,352.23元/噸(dun)，較上壹年同(tong)期(qi)下(xia)滑(hua)了22.3%；公司石(shi)墨坯平(ping)均(jun)售(shou)價為(wei)21,930.06 元/噸(dun)，較上壹年同(tong)期(qi)下(xia)滑(hua)了14.65%。2020年1-3月(yue)，公司特種(zhong)石(shi)墨、石(shi)墨坯、特種(zhong)石(shi)墨制(zhi)品三(san)大(da)產(chan)品類(lei)別(bie)再次(ci)出(chu)現(xian)下滑，下跌(die)幅度分(fen)別(bie)為(wei)2.14%、18.26%和(he)24.54%。



二、臨門壹腳業(ye)績(ji)下(xia)滑 6成(cheng)收入依賴賒(she)銷

財務(wu)數據(ju)方面，2017年-2020年1-3月(yue)，寧新(xin)新(xin)材(cai)實現(xian)營(ying)業(ye)收入分(fen)別(bie)為(wei)1.20億(yi)元、1.74億(yi)元、2.29億(yi)元、2,776.04萬(wan)元;實(shi)現(xian)歸母(mu)凈利潤分(fen)別(bie)為(wei)2,846.62萬(wan)元、4,977.16萬(wan)元、4,810.20萬(wan)元、105.24萬(wan)元。



可(ke)以(yi)看出，2019年，在公司營(ying)業(ye)收入保持(chi)增長的(de)情況(kuang)下(xia)，寧新(xin)新(xin)材(cai)凈利潤出現(xian)了同(tong)比下(xia)滑。通(tong)過(guo)進(jin)壹步(bu)分(fen)析(xi)可知(zhi)，這(zhe)主(zhu)要(yao)源(yuan)於公司毛利率(lv)的(de)波動。

數據(ju)顯(xian)示(shi)，2017年-2019年，寧新(xin)新(xin)材(cai)主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)毛利率(lv)分(fen)別(bie)為(wei)47.01%、52.64%、39.42%。其(qi)中(zhong)2019年，公司毛利率(lv)較上壹年同(tong)期(qi)下(xia)滑(hua)超過(guo)13個(ge)百分(fen)點(dian)，成(cheng)為(wei)寧新(xin)新(xin)材(cai)增收不(bu)增利的(de)主(zhu)要(yao)因(yin)素。最(zui)新(xin)財(cai)報(bao)顯(xian)示(shi)，2020年1-3月(yue)，寧新(xin)新(xin)材(cai)毛利率(lv)進(jin)壹步(bu)下(xia)滑至(zhi) 33.04%，公司短期(qi)業(ye)績(ji)壓(ya)力仍然(ran)不(bu)容(rong)樂觀。



此外，新(xin)冠(guan)疫(yi)情又(you)對(dui)公司短期(qi)業(ye)績(ji)造(zao)成(cheng)了壹定的(de)沖(chong)擊。2020年壹季(ji)度，寧新(xin)新(xin)材(cai)營(ying)業(ye)收入同比下(xia)滑51.58%，凈利潤僅(jin)有(you)105.24萬(wan)元。

值(zhi)得(de)註意(yi)的(de)是，寧新(xin)新(xin)材(cai)的(de)現(xian)金流表現(xian)也同樣不(bu)樂觀。招股(gu)書(shu)顯(xian)示(shi)，2017年-2020年1-3月(yue)，寧新(xin)新(xin)材(cai)經營(ying)活(huo)動產(chan)生的(de)現(xian)金流量凈額(e)分(fen)別(bie)為(wei)-51.00 萬(wan)元、763.57 萬(wan)元、-2,057.99 萬(wan)元和(he)-2,227.83 萬(wan)元，均(jun)遠(yuan)低於同(tong)期(qi)凈利潤金額(e)，持(chi)續(xu)緊(jin)張(zhang)的(de)現(xian)金流壓(ya)力又(you)給公司的(de)償債(zhai)及(ji)經營(ying)帶來壹定風(feng)險(xian)。

實(shi)際(ji)上，寧新(xin)新(xin)材(cai)經營(ying)性現(xian)金流的(de)持(chi)續(xu)緊(jin)張(zhang)與公司應收賬款的(de)持(chi)續(xu)攀(pan)升不(bu)無(wu)關系(xi)。報(bao)告(gao)期(qi)各(ge)期末(mo)，應(ying)收賬款賬面價值分(fen)別(bie)為(wei) 3,040.72 萬(wan)元、4,900.83 萬(wan)元、13,528.46 萬(wan)元和(he)13,678.26 萬(wan)元，逐(zhu)年攀(pan)升趨(qu)勢(shi)較為(wei)明(ming)顯(xian)。通(tong)過(guo)下(xia)圖可以(yi)看出，截至(zhi)2019年末(mo)，公司應收賬款越所(suo)占營(ying)業(ye)收入的(de)比例已(yi)經達(da)到(dao)62.23%。這(zhe)也就(jiu)是(shi)說(shuo)，公司目前(qian)6成(cheng)以(yi)上的(de)收入是依靠賒(she)銷來完(wan)成(cheng)。



本(ben)次(ci)IPO，寧新(xin)新(xin)材(cai)擬(ni)公開發行(xing)不(bu)超(chao)過(guo)2,327.34萬(wan)股(gu)，擬(ni)募(mu)集(ji)資(zi)金3.41億(yi)元，將(jiang)用(yong)於投(tou)資(zi)建(jian)設年產(chan)18,000噸(dun)高純石(shi)墨和(he)6,000噸(dun)鋰(li)離子電池負(fu)極(ji)項(xiang)目(二期)項(xiang)目。然(ran)而，從(cong)公司目前(qian)的(de)產(chan)能利用(yong)率(lv)來看，寧新(xin)新(xin)材(cai)本次(ci)融(rong)資(zi)擴(kuo)產(chan)的(de)必(bi)要(yao)性(xing)及(ji)合理(li)性很值得(de)懷(huai)疑(yi)。

通(tong)過(guo)下(xia)圖可以(yi)看出，報(bao)告(gao)期(qi)內，寧新(xin)新(xin)材(cai)現(xian)有產(chan)能利用(yong)率(lv)並(bing)不(bu)高。2019 年，公司各生(sheng)產(chan)環節中磨粉(fen)混捏、壓(ya)型、焙(bei)燒(shao)、浸漬和(he)石(shi)墨化的(de)產(chan)能利用(yong)率(lv)分(fen)別(bie)為(wei) 52.26%、25.65%、94.62%、53.96%和(he) 92.54%，均未達到100%。



針對(dui)公司產(chan)品結(jie)構單(dan)壹、均(jun)價下滑(hua)及業(ye)績(ji)波動等(deng)問(wen)題，京(jing)達財經曾(zeng)發函(han)向(xiang)寧新(xin)新(xin)材(cai)進(jin)行(xing)問(wen)詢(xun)。截止本(ben)文(wen)發稿(gao)之日(ri)，尚未(wei)收到公司回復(fu)。